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　　2025年初至11月25日◈✿◈，红利风格板块整体表现不佳◈✿◈。2025M1-10◈✿◈，电力需求维持平稳增长◈✿◈，我国全社会用电量8.62万亿千瓦时◈✿◈，同比增长4.8%◈✿◈。预计十五五期间我国将呈现“宽电量◈✿◈、紧电力”的电力供需格局◈✿◈，综合电价有望企稳◈✿◈。

　　2023年底至2025年中◈✿◈，动力煤价格持续下行◈✿◈，广东◈✿◈、江苏电力市场年度长协电价和月度交易均价逐渐下降迷你裙美女警官◈✿◈。2025年7月公海赌网址710客服◈✿◈，动力煤价格开始反弹◈✿◈，江苏电力市场月度集中竞价出清价格395.60元/兆瓦时公海赌网址710客服◈✿◈，环比提高82.80元/兆瓦时◈✿◈。

　　2025Q1-3◈✿◈，主要流域来水基本持平公海赌网址710客服◈✿◈，上市公司经营稳健◈✿◈。2024H2起◈✿◈，水电股息率与国债收益率的息差走阔◈✿◈；2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大69bp◈✿◈。低利率环境下◈✿◈，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值◈✿◈。核电◈✿◈：市场化比例逐渐提升◈✿◈，天然铀价格波动影响较小◈✿◈。

　　2026年◈✿◈，岭澳迷你裙美女警官◈✿◈、阳江核电市场化电量上限312亿千瓦时◈✿◈，较2025年提升14.3%◈✿◈。天然铀价格波动对运营商影响较小◈✿◈；中期维度来看◈✿◈，若天然铀价格达到90美元/磅◈✿◈，则核电单位燃料成本较当前提高约5.61元/兆瓦时◈✿◈，毛利率下降约1.7pct公海赌网址710客服◈✿◈。绿电◈✿◈：收入端政策不确定性落地◈✿◈，市场化改革进入深水区迷你裙美女警官◈✿◈，风电政策底已现公海赌网址710客服◈✿◈。136号文推动新能源全面入市迷你裙美女警官迷你裙美女警官◈✿◈，辅以场外价差结算机制◈✿◈，绿电收入端政策不确定性落地◈✿◈。山东◈✿◈、甘肃◈✿◈、新疆◈✿◈、云南四省已完成首轮机制电价竞价◈✿◈，出清结果较燃煤基准价下浮较多◈✿◈，市场化改革步入深水区◈✿◈。风电增值税补贴退坡◈✿◈，政策底已现◈✿◈。

　　截至2025年11月25日◈✿◈，国网输变电设备集招累计787.47亿元公海赌网址710客服◈✿◈，同比增长19.6%◈✿◈；特高压设备集招累计203.19亿元◈✿◈，同比增长13.3%◈✿◈，十五五特高压规划有望再创新高◈✿◈。2025年1-9月一次设备出口金额同比保持高增长◈✿◈；液体介质变压器/高压开关/电能表出口金额315.82/280.03/78.58亿元◈✿◈，yoy+54.9%/+32.6%/-6.0%◈✿◈。

　　受益标的◈✿◈：（1）火电◈✿◈：华能国际（A/H）◈✿◈、华电国际（A/H）◈✿◈、华润电力（H）◈✿◈、大唐发电（A/H）◈✿◈、建投能源◈✿◈、国电电力◈✿◈、内蒙华电◈✿◈、江苏国信◈✿◈、申能股份◈✿◈、皖能电力◈✿◈、浙能电力等◈✿◈；（2）水电◈✿◈：长江电力◈✿◈、华能水电◈✿◈、国投电力◈✿◈、川投能源等◈✿◈；（3）核电◈✿◈：中国核电◈✿◈、中国广核◈✿◈、中广核电力（H）等◈✿◈；（4）绿电◈✿◈：龙源电力（H）◈✿◈、中国电力（H）迷你裙美女警官◈✿◈、大唐新能源（H）◈✿◈、中广核新能源（H）◈✿◈、江苏新能迷你裙美女警官◈✿◈、浙江新能◈✿◈、中闽能源◈✿◈、三峡能源等◈✿◈；（5）电网设备◈✿◈：平高电气◈✿◈、许继电气◈✿◈、中国西电◈✿◈、国电南瑞◈✿◈、四方股份◈✿◈、华明装备◈✿◈、思源电气◈✿◈、金盘科技◈✿◈、三星医疗◈✿◈、海兴电力等◈✿◈。

　　风险提示◈✿◈：电源投资不及预期◈✿◈；利用小时数下降风险◈✿◈；电网建设不及预期◈✿◈；电力市场建设不及预期◈✿◈；燃料成本上涨风险◈✿◈；市场化电价波动风险◈✿◈。发电行业◈✿◈。公海赌网址官网◈✿◈，欢迎公海来到赌船710◈✿◈，电器设备◈✿◈！欢迎来到公海◈✿◈，